by 投知君君
大家好，我是节目主理人君君，工科博士，曾任国立科研机构副研究员， 作为核心成员参与集成电路领域两次初创创业，早一批国产芯片创业，后转行从事海外对冲基金行业，负责中国市场宏观和策略研究工作 【投知君君】是一档用客观的金融视角解读世界底层逻辑的播客，希望能做好金融投资科普，帮助更多人理解投资，理解底层资产，做好资产配置 也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。
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April 29, 2025
<p>本期节目录制于2025年4月23日，本次探讨了近期黄金价格大幅上涨的原因，分析了黄金在资产配置中的新旧模式，以及当下该不该配置黄金。</p><p>那黄金上涨的一个新逻辑在于对全球信用货币体系、尤其是美债的担忧，促使部分资金流入黄金寻求替代。同时中国大妈等零售投资者的购金行为虽然影响供需，但并非决定金价剧烈波动的主因，真正的推手是机构投资者。最后，建议普通投资者在当前波动剧烈的市场中保持冷静，应等待市场信息沉淀，并从经济数据和周期出发进行长期资产配置。</p><p><strong>黄金的配置逻辑是怎样的？</strong></p><p>黄金的投资逻辑主要有新旧范式之分：</p><p>旧范式：黄金锚定美元的实际购买力，更多地被视为一种债务的替代品。在一些国家国债面临潜在信用损失时，特别是负利率债券（如欧洲和日本的部分债券），黄金可以替代这类债券。黄金和美债共同构成了全球债券资产池的底层，一个是「真债」，一个是「假债」。</p><p>新范式1.0 ：从俄乌战争开始，大家突然发现除了美国之外的世界都是「草台班子」。由于担心特朗普执政下美国可能转向内向发展，导致离岸美元稀缺、美债池子可能萎缩，各国央行开始增持黄金作为应急性储备货币的替代品。这导致了一段时间内美元和黄金同步上涨的情况。</p><p>新范式 2.0：这个新的迭代范式出现是因为大家发现美国也是「草台班子」。具体来说，美国两院在讨论2025财政预算案时，显示出不打算减支的意愿，这意味著政府将继续借钱。这种担忧叠加在全球各国都是「草台班子」的认知之上，使得大家开始质疑以美债为核心的、基于政府财政发行的信用货币债务池本身的可靠性。</p><p>在这种背景下，黄金价格的急剧上涨被解释为：当美债的票面价格下降（因为投资者要求更高的风险溢价，即「加钱」才愿意持有）时，代表基础货币总量的债务池中，美债的份额变得不稳定，而另一种替代美债的资产——黄金——的价格就会上涨。因此，黄金的上涨来源于一部分长期配置美债的资金产生了动摇，他们选择了增配黄金。</p><p>关于近期黄金上涨的推动因素，<strong>虽然「中国大妈」的实物黄金消费和囤积非常猛烈，对黄金的供需平衡和实物黄金流通量有影响，从而可能降低市场深度并放大短期价格波动。但这部分主要是「消费」和「囤积」属性，并非决定全球黄金金融属性交易市场（如伦敦和纽约市场）剧烈波动的根本原因。黄金价格的剧烈波动主要还是由金融属性的投机多头，如对沖基金和宏观基金，在全球市场上进行套利和博弈所驱动。</strong></p><p>对于普通投资者而言，在黄金等资产处于高波动区间时，不建议基于短期情绪进行大幅的「裸多」或「裸空」操作，也不要频繁切换资产。黄金作为一种对沖信用货币风险的基础配置逻辑并未改变，可以适量持有。但应等待市场情绪平复、并找到能验证逻辑的数据后，再考虑调整资产配置。</p><p>本期节目要点：</p><p>03:00 本轮黄金急速上涨的原因是什么</p><p>08:00 传统黄金的定价模式是怎样的</p><p>14:00 当下黄金的定价模式又是怎样的</p><p>20:00 如何看待中国大妈疯狂买黄金</p><p>25:00 黄金的上涨真的是由中国大妈推动吗 </p><p>30:00 欧美和中国买黄金的逻辑有什么区别</p><p>35:00 比特币本次与黄金同步上涨，主要原因是什么</p><p>40:00 当下投资者该不该买黄金</p><p>42:00 美元贬值，黄金上涨，美元理财产品如何处理？</p><p>本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。</p><p>节目主理人：君君</p><p>节目制作人：小安</p><p>剪辑：王果然</p><p>【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。</p>
April 26, 2025
<p>听友巴菲蛋同学是一位职业上班族，从2018年，开始投资， 18年到21年主要是支付宝买基金， 21年到25年主要主要交易A股和美股基金，因为没有太多时间投资，想寻找比较稳定的年化收益有7%-8%投资方式，就此请教君君老师有没有好的投资渠道。</p><p><strong>在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期？</strong></p><p>在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期，可以从以下几个方面理解：</p><p><strong>1. 当前的宏观环境特征：</strong>目前的宏观周期处于一种不稳定或下行的区间。我们正处于一个总需求不足、总体通缩的状态，简单来说就是生产多、消费少。国家的总需求取决于老百姓的贫富，这是一个核心问题，决定于内需消费力。投资学不需考虑过多宏大叙事，最终决定投资收益的是一些基本的投资要素。</p><p><strong>2. 锚定无风险收益率：</strong>设定投资收益预期的核心原则是锚定无风险收益率。过去二三十年的高增长可能只是一个偶然，不是必然。你应得多少收益率，不是你决定的，是**大环境决定的**。目前，在央行干预下的无风险收益率（国债价格）只有约2%。真实的无风险收益率一定比这个低，因为我们处于通缩状态下。</p><p><strong>3. 纠正错误的预期来源</strong>：许多中小投资者的错误认知来源于将过去的收益（如信讬产品的12-13%降到7-8%）作为锚定点。这种想法，以及互联网上一些不理解投资学本质的人宣传的年化稳定6%-7%的说法，被认为比公募基金产品的「毒」更严重。这种稳定的年化收益要求策略具有非常好的复利可持续性。</p><p><strong>4. 合理收益预期的范围：</strong>源于过去的错误锚定，个人的收益预期（例如5-6%）被认为偏高。在一个无风险利率处于通缩牵引下行状态的时期，合理的收益率预期应大大降低。考虑到目前的无风险收益率约为2%，将收益目标设定为无风险利率的两倍（即约3.4%，或者打个比方未来如果是0.5%，目标就是1%）的可能性要大得多。对于一个低风险、低回报的投资组合，年化收益率在3%到4%之间是合理的。</p><p><strong>如何通过资产配置实现目标：</strong></p><p><strong>基石部分：</strong>将大部分闲钱（大于50%）用于锚定无风险收益率的资产，最简单的就是买入无风险收益率本身，即国债，接受目前约2%的票息收入。很多人亏损是因为看不起这2%的收益。</p><p><strong>票息部分：</strong>另一部分资金（例如约30%仓位）可配置在红利性资产。但红利本身不是无风险收益，股价有波动。需要擦亮眼睛选一些「真票」，严格筛选。很多所谓的「自由现金流」资产可能是「垃圾股」，因为公司停止投资是因为经营面临问题。能满足合理股息率标准的资产越来越少。真正的红利资产，如剔除坏账风险的银行股（特别是四大行），尽管目前股息率可能不高（如不到4%），但在中国市场最符合红利资产标准，因为它们的风险（如房地产泡沫中的坏账）已在前面积极处理。符合要求且股息率达到无风险收益率两倍（4%-4.5%）的此类「真票」在A+H股中数量很少，绝对不超过十几支股票。这部分资产可能带来约1.5%-2%的收益（股息加一部分股价上涨）。</p><p><strong>剩余部分：</strong>剩下约20%的仓位，可以用于追求更高的潜在收益，例如通过指数投资（如在3000点以下定投指数，3500点以上卖出），或者少量资金尝试高弹性或妖股。这部分每年实现1%左右的收益（即这20%资金实现5%的收益）并不难。</p><p><strong>降低预期是关键：</strong>投资者应降低对收益率的主观预期。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益（如5%以上），最终导致亏损。只要降低收益率预期，稳定复利的特征就能实现。在通缩过程中，15年以后能保住本金就是胜利，何况还有收益。</p><p><strong>适应环境：</strong>一个人的投资表现和命运，很大程度上取决于其认知和是否接受大环境的变化。当一个人不接受大环境的变化，其认知就有问题，命运也好不了。将预期放得客观一，而不是仅仅放低，对投资更有好处。</p><p>总而言之，在当前不稳定且处于通缩环境的宏观周期下，个人投资者设定合理的投资收益预期，不应锚定过去的高增长，而应**锚定当前的无风险收益（约2%）。一个基于这个原则的、以被动储蓄和养老为目标的投资组合，<strong>其合理的年化收益预期在3%到4%之间。实现这一目标的关键在于接受较低的收益率，将大部分资金配置于低风险、锚定无风险利率的资产（如国债），并严格筛选具有真实票息且风险可控的资产，同时控制高波动性资产的仓位</strong>。</p><p>本期节目要点：</p><p>03:00 普通上班族如何制定自己的收益目标</p><p>07:00 有什么适合普通上班族的投资方式</p><p>13:00 讨论到传统价值投资（如格雷厄姆或巴菲特的方法）在中国市场的适用性</p><p>18:00 设定收益预期的核心原则是锚定无风险收益率</p><p>22:00 在无风险利率受通缩牵引下行的环境下，一个低风险、低回报的投资组合，合理的年化收益率应在3%到4%之间，甚至达到4%也可能困难，3%更现实。</p><p>27:00 一个人的投资表现和命运取决于其认知和是否接受大环境的变化</p><p>33:00 降低主观预期是关键。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益</p><p>38:00 长期来看（例如15年后），能保住本金就是胜利</p><p>43:00 购买国债这种锚定无风险收益的行为，恰恰是很多依赖销售佣金的财富管理或自媒体不愿推荐的</p><p>45:00 无论获取买方或卖方研报，最重要的还是搞清楚资产的底层结构</p><p>本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。</p><p>节目主理人：君君</p><p>嘉宾：巴菲蛋</p><p>节目制作人：小安</p><p>剪辑：王果然</p><p>【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。</p>
April 19, 2025
<p>本期节目呢是A股史记的第二期，君君老师给大家分享了那一轮熊市的起因和演变过程，以及对当下的借鉴意义。</p><p>2007年到2008年A股熊市的主要原因是什么？</p><p><strong>1、美国次贷危机的爆发及其蔓延为全球金融危机。</strong>2007年10月份美国次贷危机开始显现，这被认为是A股开始回调的原因之一。随著危机的扩散，特别是雷曼兄弟在2008年9月的破产，全球金融市场受到巨大冲击，A股也难以倖免.</p><p><strong>2、市场对资产重估理论的过度乐观及随后的破灭。</strong>在牛市期间，市场普遍接受并依赖资产重估理论来解释股价的持续上涨。然而，随著内外部环境的变化，这一理论难以持续支撑高估值，市场预期逆转.</p><p><strong>3、大量限售股上市。</strong>在美国次贷危机爆发前后，A股市场也面临大量限售股解禁上市，增加了市场的供应，对股价形成下行压力.</p><p><strong>4、投资者不相信周期，民族情绪助长了市场的非理性繁荣。</strong>当时社会普遍认为中国经济可以脱离全球经济周期独立发展，这种观点忽略了全球经济下行带来的风险. 全民炒股的狂热也助长了市场的非理性.</p><p><strong>5、外资撤离。</strong>随著A股股价的下跌以及全球金融市场的动荡，外国投资者开始大量撤离中国股市，进一步加剧了市场的下行压力.</p><p>总而言之，2007年至2008年A股的暴跌是<strong>内外部多重因素交织</strong>的结果，包括全球金融危机的冲击、国内宏观调控的失误、市场自身估值过高以及投资者情绪的转变等多方面的原因.</p><p>本期节目要点：</p><p>03:00 2007-2008年熊市演变的大致历程</p><p>06:20 2007年10月熊市爆发的原因</p><p>14:20 中国股市2007年非理性繁荣的原因是什么</p><p>19:00 为什么当时人们认识不到牛市的到来</p><p>24:20 中国股市的发展与资产重估理论</p><p>28:20 全球经济周期与中国经济调控</p><p>34:20 全球流动性危机的影响与应对</p><p>40:10 美股下跌与流动性危机的影响</p><p>45:20 金融危机的应对与影响</p><p>50:20 当下的美债风险与08年金融危机的异同</p><p>55:00 中国在全球化脱钩中的角色与付出</p><p>本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。</p><p>节目主理人：君君</p><p>节目制作人：小安</p><p>剪辑：王果然</p><p>背景音乐：boring old banking、truth is like poetry</p><p>【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。</p>
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