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闲画财经

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by 闲画生财

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好玩的财经话题，新金融商业探秘，烧脑的投资逻辑

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July 12, 2020

2020年为什么有牛市

大家好，这里是闲画财经。 1979年8月的一天，美国著名的商业杂志，《商业周刊》发表了一篇封面文章，文章的标题叫“股市已死”。 这篇文章的大意是说，社会的通胀正在毁掉股市，年轻人离股市越来越远，纷纷选择买房来对抗通胀。 那一年标普500收于107.9点，美股整整15年间只涨了27%。而在此期间，黄金的涨幅高达14倍，石油的涨幅超过10倍，房价的涨幅2.3倍，物价指数涨幅也有1.3倍。在这种情况下只要不是傻，谁会把钱投到股市里来呢？ 美股低迷至此有很多原因，但一切的源头还得从大萧条说起。 1929年美国股市突然暴跌，成千上万的美国人一生的积蓄，在几天内就烟消云散。从那之后，美国带领全球进入了长达10年的经济大萧条，地狱般的连锁反应接踵而至。疯狂挤兑—银行倒闭---工厂关门---工人失业---贫困来临。 直到1933年罗斯福上任后，情况才开始好转，罗斯福奉行凯恩斯主义的主张，认为“经济萧条，主要是有效需求不足”。 因此，他推行政府干预刺激需求的政策，通过大举兴建公共工程，为市场提供了大量的就业机会。 罗斯福的新政取得了不错的效果，到1941年时，美国的经济总量已经恢复并超过了1929年的峰值，但持续的刺激也带来了副作用。 政府在基建投资和战争上的庞大开支，带来就业的同时也带来了收入的急剧增长。就好比我们进食过多会导致消化不良，通货膨胀转眼间成了民众最大的困扰。 等到1960年-1970年时，政府刺激已经不再能轻易拉动经济，美国经济陷入滞胀。企业关门、失业增加、通货膨胀同时发生，这与以往的经济衰退通常伴随通货紧缩，完全不一样。 滞胀的出现利好实物资产，这使得美国六七十年代房价大涨，但股市和债市却持续低迷，标普500的PE估值从20倍降到8倍，即便同期上市公司业绩增长，也不能带来股价的上涨。 于是，本文开头的那一幕场景便出现了，人们难掩失望，相信股市没有未来。然而，《股市已死》这篇文章，恰恰写在了股市周期的一个低点。在那之后，美国股市很快进入了一个大牛市。 美股的牛市，在80年代为什么突然就出现了呢？这一切与另一位总统有关。就在美国经济陷入滞涨泥潭之时，里根当选，成为了美国的总统。  与罗斯福不同，里根奉行的是“供给学派”的主张。在他看来：“引起经济衰退的根源问题，并非出在了需求端，而是出在了供给端。” 供给端的问题不在于供给的数量，而在于供给的效率，也就是尽管产能过剩，但有效产能和创造性的生产不足。基于此，里根总统提出了著名的《经济复兴法案》，核心措施有两点：1、缩减货币供应，解决通胀问题2、实施减税，并减少政府干预 里根和当时的美联储主席保罗沃尔克，通过大幅提高银行利率来缩减货币，货币增速的回落降低了通胀和利率，也使得股市的估值明显得到修复。 而减税的政策则增加了企业盈利，这使得企业能够有更多的资金，通过投入研发、激活创新获得增长，个人也因此增加了储蓄和消费能力。 从此之后，美国的股市和房市，来了个明显的牛熊切换。1982年美股进入罕见的大牛市，短短五年中标普500上涨了229%，而房价的潜在涨幅则大幅回落。 说到这里，大家可能还是一头雾水。这跟我们又有什么关系呢？ 之所以谈到美国的这段牛熊历史，是因为，这正是我们的一面镜子。 中国自1978年改革开放以来，市场经济便开始高速起飞，然而仅仅过了30年，全球金融危机就席卷而来。 为了应对这场堪比大萧条的08年金融危机，我们投入了4万亿搞基建，这类似于罗斯福新政，危局化解的方式，都是靠政府刺激来扩大内需。 很快中国也如六七十年代的美国一样，迈入了货币超发、债务上升、经济增速下行、房价暴涨的阶段。于是2015年，我们又提出供给侧改革，先后去产能去库存去杠杆和减税。 从刺激需求到追求有质量的增长，企业的活力开始不断释放。 肉眼可见的，中国本土好公司在不断做大做强。比如阿里腾讯华为美团头条… 按照这样的节奏来看，美国80年代所发生的变化，接下来就很有可能在中国上演，我们也有可能由地产牛转向股市牛。 事实上这样的趋势，已经在2019年初就初现端倪，当时A股快速地进入的了上涨轨道，政策的宽松更让股市如沐春风。 然而历史绝不会简单地重演，伴随贸易摩擦、HK地区的稳定问题，市场开始出现深度调整。2020年开年，更以一场史无前例的新冠疫情，打破了全球的经济节奏，全球股市开始接连上演魔幻剧情。 面对此情此景，大家不免心生疑惑，经济遭遇冲击至此，股市还有资格迎来一场长牛吗？一时间疯牛论、外资牛、QE牛…各种猜测与争论甚嚣尘上。 牛市行情刚启动的前几天，不少人陷入了深度焦虑，总想着要提前逃跑。 周金涛曾在2006年，发布了一篇名为《繁荣的起点并非沸腾的年代》的报告，正如这篇报告的标题所暗示的，牛市的起点从来不会形成共识，甚至可能只有少数人，才能意识到正在发生什么。 报告中提到：“一国经济的真正崛起，才是造就大繁荣的基础”，那么当下的中国，到了崛起的时刻吗？ 结合我们上文所提到的，我们不妨用前证监会主席肖刚这两天的谈话，作为总结性回答： “如今的中国经济，正从高速增长迈向高质量增长，经济驱动正从债务驱动迈向创新驱动，国家从未向现在这样重视资本市场。” 对于此，李大霄则更直白的称之为“大国牛”，在他看来：“大国牛才起步，结束论太短视；大国牛行稳致远，疯牛论太急躁；大国牛专属好股票，全面牛太天真。” 那么你相信中国股市的长牛开启了吗？你做好长牛的准备了吗？ 欢迎关注闲画财经在微信的同名公号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明的赚到钱。

July 4, 2020

大国博弈，军工值得投资吗

hello 大家好，这里是闲画财经。 最近有朋友问我，这两年大国摩擦不断，最近又有加剧的趋势，当今世界正经历百年未有之大变局。那么军工值得买吗？ 在不少人眼里，军工行业只不过是为部队生产军品，相关企业没有议价能力更没有定价权，还受到军费和国防预算的限制，股价常年趴着不动，只会偶尔因为事件驱动上涨。因此，军工不是一个值得投资的板块。 这样的判断有一定的道理，却失之偏颇，或者说有些老派。为什么这么说呢？咱们不妨先来听个故事。 1904年一位德国人申请了一项专利，这项专利是一个发射-接收机系统。它利用电波来探测远处金属物体，初衷是用来防止轮船之间的碰撞。 后来这项技术被逐渐研制成了，舰载和地基两个系统的雷达，成为了现代雷达的雏形。 等到1942年二次世界大战时，这项专利技术，已经进化成了德国完整的电子防空系统。这使得德军在作战时，能够实现“预警-调动-击落”，三步式完整的军事行动。 但当时盟军对此却并不知情，他们正秘密制定了，对德的战略性轰炸计划。无数飞机试图飞跃英吉利海峡。然而，当飞机还在英国本土上空时，就被德军发现了。最终，盟军的4万架飞机被击落或无法修复，损失惨重！ 盟军这才意识到，德军防空系统有多强大。因此，他们必须要研究这个系统。于是，在1942-1943年期间，美国在哈佛大学，建立了高度机密的无线电研究实验室。 800名科研精英汇集于此，潜心研究通信情报和电子作战，并研制出一系列电子产品，其中之一就是通过在空中撒布特殊铝条，使德军的空中雷达失效。靠着实验室的研究成果，美军击溃了德国的防空系统。 最终，1943年联军空袭汉堡，赢得了对德空战的全面胜利。 从那之后，美国军事机构和高校，前所未有地紧密联系起来。这种军方为高校提供科研基金，高校深度参与军事科研的合作方式，后来被硅谷之父特曼带到了西海岸。 特曼在这里以斯坦福大学为基点，不断为军事科研穿针引线，并最终让经费、人才、科研、创新、知识产权、创业生产…汇集于此和流动起来。 后来的事情大家也知道了，硅谷因此成为了全球科技高地，美国也成为了一个创新式的战争机器。 从硅谷的诞生起因，我们不难发现，科技诞生最初的原动力，往往并不是为了更好的服务人类，而是为了更快地赢得战争。 说的再直白一点，一国科技的真正引擎是国防军工，而国防军工的落脚点又是恰恰科技。因此，简单地将军工理解成军品生产，显然只是一个狭隘的观点，现代军工已经与科技紧密的融为一体。 用某证券军工首席分析师的话来讲，2020年我们需要重新定义国防军工。成为国家战略的“新基建”背后，实际上就是不能说的“新国防” 新国防新军工简单来讲就是，“核心科技产业的国产化替代”。从近两年的行情中，我们已经清晰地看到了，新国防落在科技产业的投资主线。落到硬件上就是半导体，落到软件上就是安可产品，落到新能源汽车就是特斯拉产业链，落到空天竞争就是卫星互联网。 因此新军工的投资逻辑，不再只是停留在国防预算和军品生产，而是可以概括为：投资军工就是投资军工产业链上最具成长性的核心资产，投资新军工就是投资核心科技。 除了以科技之名投资新军工之外，军工板块还有哪些支撑点呢？总的来说有两点： 1、逆周期，确定性高2、保就业，拉动经济 军工行业的逆周期性确定性，表现在国防预算稳定增长，装备费用支出增速高。 大家都知道今年因为疫情打击，政府不设GDP增长目标，但国防预算却同比增长6.6%，达到1.268万亿。因此比较优势是十分明显的。 但另一方面，我们从国际比较来看，中国目前的国防预算却差不多只有美国的1/4。因此不难预见，未来的国防开支，还将保持稳定快速的增长。 ２０２０年是十三五计划的最后一年，大概率会迎来军品订单的集中放量，据闲画财经的群友剧透，东北一些军工厂的业务这几年都很繁忙，不少退休老工人都被返聘回厂作业，军改后订单的恢复性释放早就开始了。 再说到国防军工，保就业拉动经济的方面，这方面美国最有经验和发言权。有数据统计过美国历史上，27个达到充分就业的年度，其中11个年度是处于战争时期，经济伴随军事开支急剧膨胀。 而在二战后，尽管美国政府，对宏观经济的诸多关系了解加深，也具备了财政与货币的现代工具，但自从1948年战后景气消失以来，只有依靠大量增加军事开支，才能把官方失业率压缩到4%以下。 如今新冠疫情的影响下，经济下行的特征突出，需求经济动力不足，政府工作报告39次提及就业。保就业的大命题下，就尤其需要释放国防军工，促经济保就业的能动性，发展其背后牵引的万亿产业链。 总的来讲，2020年是一个军工大年。大国博弈的背景之下，新国防新军工，值得做为资产配置。但同时我们也要看到，军事科研的周期往往很长，以十年为单位。核心科技的国产替代，也不会一蹴而就。因此预期落到业绩之上，就会有周期差。因此在投资时我们也要有足够的耐心。你get到了吗？ 欢迎关注闲画财经在微信的同名公号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明地赚到钱。我们下期见。

June 27, 2020

原始股值得投资吗

hello大家好，这里是闲画财经。 前两天一图君看到了一则都市新闻，一位家住长沙的曾娭（āi）毑（jiě），在家中跟子女大吵，结果被吃瓜群众报了警。 警察上门调查才发现吵架的起因。原来，曾娭毑是一名80多岁的退休会计，平时喜欢钻研各种生财之道。某天，她在股票群里认识了陈某，陈某告诉她一个小秘密，说自己的公司正准备上市，现在跟着买点原始股，年底起码赚个上百万。 于是曾娭毑心动了，打算把自己的18万积蓄，都转到陈某的私人账户上去，好买入增值潜力巨大的“原始股”。 这事儿无独有偶，别以为只有老太太才中招。在最近的一两个月里，也有好几个朋友跟我聊到关于原始股投资的事儿。这不仅让人感慨:原始股的把戏每几年就要火一次，看来今年又是一个大年。 原始股买卖到底是怎么回事呢？今天我们就来聊一聊。 在国内的证券市场上，原始股就是发财和暴富的代名词。对于很多人而言，就算你没见过原始股，你也一定听过原始股的传说。比如说，阿里巴巴前台小妹董文红的故事。 董文红刚加入阿里巴巴时，工资只有500块。马云为了留住这位干活多拿钱少的前台小妹，于是给她分了0.2%的股权。当时马云告诉她说：等到阿里上市的时候，这些股份就能值上亿元。 董文红凭信仰等了一年又一年，终于等到了阿里在纽交所成功上市。一夜之间前台小妹身家高达3.2亿，拥有了普通人几辈子也挣不来的财富。一位前台小妹尚且如此，那就更别提创始团队中的大佬了。 在这类故事的激励下，原始股成了不少人的暴富信仰。但说到这里问题就来了，既然原始股那么赚钱，为什么会有人想要卖给你呢？自己拿着暴富不好吗？ 简单来讲，原始股是稀缺资源。越临近上市估值越高，通常只有公司的创始团队，才有可能拥有公司的原始股。 如果一家公司经营发展得好，就有可能增发股份募资，但增发的对象只会面向特殊群体，比如私募机构、合作伙伴等。 因此，作为普通投资者，极少有机会买到公司原始股，除非几种特殊情况： 1、公司内部持股高管着急用钱 2、私募机构释放部分用于销售 内部持股高管转让原始股并不鲜见，最近上市呼声很高的某字节，内部就有一些蠢蠢欲动的股权和期权。买卖双方通过私下签订，转让或代持协议完成交易。 然而这种私下协议的方式，却并不受法律保护。《公司法》和《证券法》，对股份公司的股权转让，有明确规定。“股东转让股份，应当在依法设立的证券交易场所进行，或者按照国务院规定的其他方式进行。” 自然人股东，通过中介公司或者媒体，向不特定的自然人转让股权，在法律上属于“变相公开发行证券”，是法律法规明确禁止的。手握协议，表面上符合合同法，但转让行为，却违反了国家强制性规范，因此此类协议属于无效合同，双方的权利并不受法律承认和保护。 而另一种私募机构的销售方式，门槛就比较高了。起码需要300万的金融资产证明，100万的起投资金。 以上的两种情况，虽然听上去也不怎么靠谱，但起码不是蓄意的骗局。在这些情况之外，利用大家对原始股的贪婪和无知，公开行骗的，也大有其人。 在原始股的兜售中，“即将上市”的幌子后面，多数都利用了大家对股权市场结构的无知。 想要不被忽悠，就有必要先好好了解国内外的股权市场。国内的股权交易场所，包括4个板块：上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统（也就是新三板）、以及区域性股权市场（俗称四板） 这几大交易场所中，大家熟悉的主要是上交所和深交所，以及其对应的主板、中小板、创业板、科创板。但对于新三板和四板，很多人就知之甚少了，那里完全是另一个世界。 由于在国内上市的门槛较高，对企业的营收和利润有严格要求，因此目前为止，在国内上市的企业，也不过区区4000家。 不满足上市条件的大多数公司怎么办呢？到新三板和四板去挂牌交易啊！在这里，大门永远敞开。不但没有财务指标的要求，审计报表和信披也都不需要的。 于是，这里就成了原始股骗局的重灾区。将“挂牌“包装成“上市”，搞不清区别的人就上钩了。 更高明一点的，还将这个游戏玩到了国外。海外的证券市场包括，场内交易市场+场外交易市场（也就是OTC）。场内交易市场有NYSE、NASDAQ等，场外交易市场OTC又分为三个档次，在最低档的OTC PINK中，信披有问题或濒临破产的公司，都可以在这里交易。 因此，如果下次有人向你兜售原始股，不妨先问问他，将去哪里上市？并请他拿出准备上市的凭据来。这些凭据包括：审计财报、会所估价、招股书等等，相信他们大部分是拿不出来的。 且不说他们有没有以上材料，光是上市静默期禁止邀约的规定，就不允许相关人员一边说着即将上市，另一边又向大众兜售原始股。 退一万步讲,哪怕真的有公司,向你证实了上市的真实性,那么原始股又真的值得投资了吗？NO！NO！公司还有上市失败的风险，你手上的协议同样有可能变成一堆废纸。 在原始股投资的问题上，证监会也是操碎了心。2019年6月，证监会官网专门发布了一篇，关于原始股投资的风险提示，告诫大家，原始股的兜售多是骗人骗钱的违法犯罪活动。 面对主动找上门的原始股，大家最好还是绕着走，切莫因为贪心因小失大，成为下一个受害者。 欢迎关注闲画财经在微信的同名公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明的赚到钱。我们下期见。

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