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<p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">精选<span>6300万投资者的在线交流社区-</span>雪球站内的优质干货内容，</p><p style="font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica, Arial, sans-serif;color:#333333;font-weight:normal;text-align:justify;" data-flag="normal">解读热门个股、热点事件，分享投资理念、方法技巧。</p><p style="font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica, Arial, sans-serif;color:#333333;font-weight:normal;text-align:justify;" data-flag="normal"><span>6300万投资者在线交流，一起探索投资的智慧。</span></p><p style="font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;color:#333333;font-weight:normal;text-align:justify;" data-flag="normal"><span>上雪球App，和6300万投资者在线交流，</span></p><p style="font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica, Arial, sans-serif;color:#333333;font-weight:normal;text-align:justify;" data-flag="normal"><span>多空观点尽收眼底，陪你踏上财富滚雪球之路。</span></p>
Language
🇨🇳
Publishing Since
11/16/2019
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July 18, 2026
3287.如何看待这次调整和后续行情？
<p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫<span>如何看待这次调整和后续行情？</span>来自<span>评研阁</span>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">有些话不能说得太重，批判言论我就少说几句好了。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">首先，给七月十七号股市的定义是——股灾，这个不接受任何辩驳。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">双创指数跌幅百分之7以上，上证指数跌超百分之3，深证成指跌超百分之4，两市个股5000多只下跌，跌超百分之7的个股有1300多只。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">除了个别电力、大金融等老登个股是上涨的，其他板块全线扑街。尤其AI科技相关个股，集体踩踏。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">今天收盘后，不管是情绪还是技术趋势，A股都已经进入熊市。下午看盘的时候在想一个问题，这些年A股一直想要一个慢牛，那最近的下跌——快熊，也算慢牛的一部分吗？</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">A股今天走势始末和大家详细分析下。客观地看，这次大跌的根本原因是韩国杠杆资金踩踏的传导。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">韩国股市今年一路狂飙，在6月22日创下历史新高，累计涨幅百分之116，之后就开始崩盘，不到一个月时间，从高点下来累计跌了百分之30左右。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">崩盘的原因是杠杆加太猛了，韩国到处都是赌狗，据说最近韩国市场超过120万杠杆散户账户触及保证金追缴线，按韩国人口算，每30个成年人里就有1个面临爆仓风险。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">另外，强平的账户已经有三四十万，这些大多数年龄在20到30岁，都是年轻散户。这些人以为可以通过股市逆天改命，万万没想到，刀子在等着他们。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">这就是赌狗的下场，贪婪永远是股市的最大禁忌。韩国的崩盘直接影响了全球股市情绪，比如A股，AI科技板块出现大量卖单，融资盘紧急避险，造成流动性危机，形成了"越跌越卖"的负反馈。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">下午开盘后我看了盘面，有国家队进场迹象，另外多只宽基E T F集体放量，金融板块也在维稳，但奈何空头太坚决，尾盘依然疯狂出货。股市收盘，大盘指数负百分之7的跌幅，有种深深的无力感。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">我的看法是，韩国这波杠杆出清还没完，融资余额下降幅度远落后于指数跌幅，大量杠杆仓位还在里面，后续可能还有抛压。但传导到A股的影响会逐渐减弱，毕竟我们这边的杠杆率没那么夸张，国家队今天既然已经动手了，后面大概率还会继续托底。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">另外，我A股持仓主要是价值股，俗称老登股，今年科技大涨之后，压力并不小，也有不少人建议我多买点科技仓位，最终我还是坚持了自己的想法。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">截止到目前的情况看，芯片半导体减仓后所剩无几，中间没有加仓任何一只科技股，对我来说，算是真正做到了知行合一。最近A I科技只用了三周就跌去两个月的涨幅，很多小白被股市上了终身难忘的一课。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">我在A股十几年，这种事见得多，已经习以为常，在AI上基本靠纳指100赚钱，A股没怎么参与，虽然没赚，但也没亏，今天股市大跌7个点，对我来说，心态基本没受到什么影响。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">但对于很多刚入市不久的小白投资者来说，这轮下跌只是第一课，下跌后的大反弹将是第二课。这就是股市，只有做绝大多数人的对立面，只有做到反人性，才能赢。</p><span><br></span><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">之前多次提醒牛市越到后期波动越大，钱越难赚，今天大盘基本面变化不大，但情绪上明显超跌了，下周可以关注修复行情。</p>
July 17, 2026
3286.黄金ETF登顶：大类配置时代徐徐开启
<p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫<span>黄金E T F登顶：大类配置时代徐徐开启</span>，来自<span>六亿居士</span>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">随着市场逐步企稳，某队完成阶段目标后，陆续撤出权益类ETF，主要宽基如沪深300、中证500等相关产品规模出现一定回落。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">截至二零二六年7月10日，黄金、货币、债券等头部产品，重回全市场E T F规模T O P10。黄金ETF华安以890.47亿规模成为A股全市场ETF领头羊，也诠释了多元大类资产配置的逐步崛起。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">银华日利E T F、华宝添益E T F以场内的主要货币工具定位，重回全市场规模的第二和第四。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">作为权益大类的核心指数，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">沪深300E T F华泰柏瑞</strong>虽退居第三，仍然是权益类ETF的头把交椅。短融E T F海富通则以其独特的类货币属性居第五，成为场内不少投资的再平衡工具。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金登顶、债货归位、权益退潮，这份榜单的变化，本身就是一堂生动的资产配置课。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">全市场E T F规模排名T O P30完整名单中</strong>，权益类产品虽然仍占据多数，但债、商、货三类合计已经占到10席。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金E T F华安作为黄金类最大的E T F，整体规模相对稳定。截至7月13日，最新份额为104.1094亿份，与去年年末的100.89亿份相比小幅增长约百分之4。除黄金E T F华安之外，黄金E T F博时和黄金E T F易方达同样跻身榜单。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金与其他大类存在弱相关性甚至负相关性，大部分的投资者配置黄金并非为了短期收益，更多的是希望提升组合分散度，对冲股债双杀风险，改善风险收益特征。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">整体而言，黄金并不适合冲击短期收益率，且历史回撤深度也并不算小，同样需要注意安全边际。从长期收益看，它的长期收益率也在股票和债券之后。但在特定时期，黄金会显现出对抗市场极端波动的特殊价值。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">同样情形，作为货币类的翘楚，银华日利和华宝添益规模也都在800亿以上。而债券类中，短融E T F海富通以近800亿的规模稳居前列，可转债E T F、城投债E T F、政金债E T F、公司债E T F也各有拥趸。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">商品、债券、货基规模的稳定上升，也说明大类资产配置正逐步成为投资者的新思路。从底层建立低关联度持仓，从而平滑波动，促进长持的稳定性。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">其实，这些产品并不是进攻型工具，也不一定能满足大家对牛市的期望，但却是满足流动性管理、避险配置、稳健收益需求的压舱石。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金E T F的崛起，反映的是投资者对实物资产的配置需求在上升。货币和短融ETF的规模回归，说明在当前市场环境下，不少资金选择了先停下来、学习某队等待更好的时机。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">全市场权益类E T F规模排名T O P20名单中，</strong>沪深300ETF华泰柏瑞以828亿元居权益类首位，但整体规模较此前有所下降，其他宽基产品规模也有较大回落。国家队在底部时期的部分持仓，在达成稳定市场的目标后有序撤离，这既实现了收益，也为未来的波动储备了力量。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">这一轮牛市聚焦在泛科技，相关板块、行业和主题指数产品规模持续提升。科创50E T F华夏以近691亿的规模紧随沪深300之后，科创芯片、通信、半导体设备等细分科技类E T F也集体进入T O P20，反映了本轮科技牛市对增量资金的吸引力。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">在港股整体表现相对羸弱的背景下，恒生科技E T F、港股通互联网E T F、中概互联网E T F的规模不减反增。这也说明越来越多的投资者，正在用逆周期的思路进行配置：不在狂热中追涨，而在低迷时收集筹码。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">红利低波E T F作为防守侧代表，以332.62亿的规模守住了T O P20的末尾。在科技股烈火烹油的行情里，这一席位本身就是一个信号：无论风格如何极致，防守侧的需求始终存在。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">全市场债商货E T F规模排名T O P10名单中，</strong>除了权益类，剩余的10只产品正好分布于债券、商品和货币，是我们进行大类资产配置，持仓动态再平衡时的常见工具。与权益类产品规模随行情起伏不同，债、商、货类E T F的规模波动相对平缓，竞争格局也更稳定。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金E T F的三只产品合计规模超过1600亿元，货币类两只合计近1700亿元，短融、可转债、城投债、政金债、公司债各守一方。这些产品的工具属性更纯粹，是投资者进行大类资产配置、动态再平衡时的重要选项。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">作为长期关注指数的博主，我也希望未来有更多工具化的产品发布，如同黄金E T F一般，逐步成为大类资产配置的可选项。而这份榜单综合来讲：</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">黄金、货币、债券类产品的崛起，其实不是偶然，是投资者经历波动、感受挑战之后的选择。当单一资产波动加大时，多资产、多策略的组合能提供更平稳的持有体验。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">沪深300E T F虽然退居第三，但800多亿的体量仍是权益类的核心，况且还有其他同类跟踪产品。对于大部分普通投资者而言，核心宽基是我们组合持仓的基石。这一轮牛市，泛科技成为最耀眼的星，但红利、价值、低波等防守属性的指数，同样是持仓的关键。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">但无论是黄金的避险、科创50的弹性、短融的流动性、还是红利低波的稳健，每一类产品都有它独特的角色。基于自身的风险偏好和收益预期，建立契合的指数持仓框架，是我们行稳致远的基础。把榜单视作工具，不要偏爱，也不要嫌弃，最终让这些指数为我们的策略所用。</p><span></span><span><br></span><br>
July 16, 2026
3285.长鑫今天打新，背后是一场中美韩“三国杀”
<p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫<span>长鑫今天打新，背后是一场中美韩“三国杀”</span>，来自<span>熊猫Ming</span>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">7 月 16 日，国内一个更受关注的名字开始打新：<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫科技</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">中国规模最大</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">也是唯一能大规模量产 D R A M 的公司</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">今天正式启动</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">科创板</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">申购</strong>。此次发行总额约 579 亿，一举超过当年的中芯国际，直接成了<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">科创板史上最大的 I P O。</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">但如果你只把长鑫当成"又一只科创板最大新股"，那就看小了。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">为什么"内存"是一张必须争的牌</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">这两年所有人都盯着英伟达的 G P U，但G P U 再快，也得有"粮食"喂 。 那就是内存D R A M，以及它的高端形态 H B M。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">内存是 A I 世界里</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">利润最集中</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">也最关键的环节之一</strong>。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">这不只是一门生意</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">这是一个国家级的战略位置</strong>。谁在内存上有话语权，谁就在 A I 时代的产业链上，攥住了一个别人绕不开的关口。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">它长期被三家公司主导，占全球约百分之90：</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">美光</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">——</strong>代表美国在内存上的力量，技术强、利润高，是美国 A I 产业链自主可控的重要一环。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">三星</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">海力士——单靠三星和海力士</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">挤进了全球 A I 供应链最核心的位置</strong>。韩国的股市、乃至整个国家的信心，很大程度就是这两家撑起来的。上周海力士跑去美国上市，就是韩国想在全球资本面前再抬一次身价。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而中国过去在这块的存在感几乎是零。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">十几年前</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">让世界记住中国的</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">阿里</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">那样的互联网巨头</strong> 。作为二零一四年全球最大 I P O，阿里就是中国互联网力量的一次集中亮相。但那是"上一个时代"的牌。到了 A I、到了"硅基世界"这个新战场，光有互联网巨头不够了，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">中国需要一个在硬科技</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">在最底层的</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">芯片产业</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">上能站出来的核心代表 </strong>—— 而在内存这个最关键的位置上，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫就是被推上牌桌的那张牌</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">从阿里到长鑫，其实是中国参与世界竞争的舞台，从"互联网"挪到了"硬科技"的一次接力。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫</strong>它承担的，是让中国在硅基世界里"有自己的牌"这个位置。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而且这张牌桌，还有一个特别直观的“门票价”——<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">万亿</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">就在今年五六月，美国的美光、韩国的三星和海力士，估值先后逼近或跨过 <strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">1 万亿美元</strong> 门槛。上周海力士在美国上市，按其美股 A D R 价格推算的市值超过 1 万亿美元，即便相对韩国本土股价，有明显的稀缺溢价。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">那么长鑫按 8.66 元的发行价算，长鑫这次的发行市值约<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">五千七百九十二亿人民币</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">一上市就将直接跻身</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">科创板</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">市值最大的公司行列；</strong>更乐观的机构，甚至喊出了未来冲向万亿、乃至几万亿人民币的预期。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">根据长鑫招股书数据显示，二零二六年一季度营收 508 亿、同比暴涨百分之 719，归母净利润 247.6 亿 。这一个季度的利润，是 A 股三家主要存储模组厂加起来的 2.4 倍；</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而二零二六年上半年预计归母净利润 500到570 亿，同比增长超过 22 倍，光上半年这一笔利润，就足以覆盖它过去几年累计的亏损；</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">毛利率约百分之65，在国内半导体企业里是顶尖水平，且客户名单里，阿里、字节、腾讯、联想、小米、OPPO、vivo 几乎一个不落，阿里更是早在几年前就入股，累计投入约 76 亿元，是持股比例最高的行业投资者。其股东和战略投资者名单里，几乎集齐了"国家队"和产业链半壁江山 。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而且它和 A 股那些"存储概念股"不是一回事，那些大多是买芯片、组装成内存条再卖的<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">模组厂</strong>；<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫是自己设计</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">自己制造芯片的 I D M</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是真正的"造芯片的人"</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">但它这张牌</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;">，</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">也有明显的短板</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">长鑫被奖励的核心，其实是"<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">国产自主</strong>"这四个字 。但 在高端存储进口受限的今天，"能在国内规模化造出 D R A M"本身就成了稀缺。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">但这层稀缺</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是"自主"给的</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">不是"技术最强"给的</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">论技术和体量，它还是个追赶者。全球 D R A M 份额约 百分之7.67，排名第四；而三星、海力士两家合计超过七成，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">单是一家的</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">份额</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">就是长鑫的四到五倍</strong>；</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">A I 最核心的高端内存 H B M</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是长鑫最大的短板，</strong>目前还在样品和良率爬坡阶段，明显落后于国际头部厂商，即便它们已在量产更先进的产品，但尚未形成同一等级的规模化供货。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">所以看长鑫</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">位置的高度</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">和实力的差距</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">同时都是真的</strong>。往上看，它是"中国内存"从 0 到 1、被推上世界牌桌的历史性一张牌，位置极硬；往下看，它在技术、份额、H B M 上，离桌上另外几张牌还差得远。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">但</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;">长鑫的热度，是真的高。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">网下询价时，300 多家机构、上万个配售账户参与报价，网下机构有效申购倍数超过 <strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">460 倍</strong>；正是这种极高的认购热度，把最终发行价推到 8.66 元，比理论底价约 4.41 元，高了近一倍 —— 原计划募 295 亿，最终发行规模接近翻倍、达到 579 亿。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">热，是好事，但也意味着一件事：<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">很多期待</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">已经提前反映在价格里了</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">按它二零二五年的利润算，这次发行的市盈率高达 <strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">308 倍</strong>，是行业平均的四倍多。单看这个数，贵得吓人。可你要是换个算法 ，按它二零二六年可能赚到的钱来算，市盈率一下又降到<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">个位数</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而市场现在给的高估值，赌的全是"高增长能持续"。一旦存储行业的景气度掉头，今天看着便宜的动态估值，随时可能被打回原形。所以，别被"新股王""国产之光"的热闹冲昏头。位置的历史意义是真的，但价格里的乐观，同样是真的。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">而长鑫拿了这笔钱，一定会扩产 。它的目标很清楚：<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">在满足国内市场需求的基础上</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">尽可能多占市场</strong><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">份额</strong>、<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">提升自己的产业影响力</strong>。它甚至可能吸引像苹果这样的国际大厂，来采购它的内存，真正参与到全球竞争里去。这是它作为一张新牌，自然要走的路。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">但现实里</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">短期影响其实相当有限</strong>。长鑫的产能没法一下子扩到很大，而三星、海力士、美光这几家也都在同步扩产。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">当大家都在扩的时候</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫多出来的那部分</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">占整个盘子的比例还很小</strong>。它是一个新变量，但至少现在，还不是一个能左右牌局的变量。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">而且现在全行业正在疯狂扩产</strong>。一改前两年减产去库存的谨慎，三星、海力士、美光同步抛出万亿级的扩产计划。光是韩国，6 月底国家出面，三星和 S K 合计承诺未来投入的资金高达数千亿美元级别，要在本土新建一大批晶圆厂；海力士计划五年内把产能翻倍；美光也在美日多地重金建厂。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">这是一场由国家和巨头一起下场的"军备竞赛"</strong>。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">所以长鑫<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">它扩产</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是这场全球军备竞赛里</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">又一股新增的供给</strong>。短期看，它体量还小，掀不起大浪；但它确实让"全球都在拼命造内存"这件事，又多了一个参与者。在国家战略支持、资本加持、股民追捧之下，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">长鑫要在这张牌桌上占住属于中国的一席之地</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">是大概率的事</strong>。它未必能马上左右价格，但"这张桌子上从此有中国一个位置"。这件事，已经在发生。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;">所以，怎么看长鑫这件事？</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">第一</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">别把长鑫当成"又一只万亿新股"</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">把它当成一张"牌"来看</strong>。它是中国在内存这个 A I 关键位置上，第一次拍到桌上的核心筹码。看懂了位置，你才看懂它为什么这么受关注。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">第二</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">位置硬不等于实力已经到位</strong>。它承担的历史使命是真的，但它在技术、份额、H B M 上和头部的差距，也是真的。别让"国产之光"的情绪，盖住"它还是个追赶者"的事实。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">第三</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">看长鑫</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">要放到中美韩这盘大棋里看</strong>。它不是孤立的一只 A 股，它是"三国杀"里中国刚落下的一子。这盘棋怎么下，才是真正值得长期跟的东西。</p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;"><strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">最后</strong></p><p style="color:#333333;font-weight:normal;font-size:16px;line-height:30px;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;hyphens:auto;text-align:justify;" data-flag="normal">同样一块内存，上周的海力士，是韩国把自己最强的牌拿去全球资本面前再估一次价；今天的长鑫，是中国终于把自己的牌，摆上了这张桌子。竞争换了赛道，长鑫要在硅基世界里，接过阿里当年那一棒。<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">从互联网</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">到硬科技</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">到 A I 基建。 这是中国参与世界竞争的舞台</strong>，<strong style="color:#FC5832;word-break:break-all;font-family:Helvetica,Arial,sans-serif;font-weight: normal;">一次悄悄的换挡</strong>。</p>
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